宏观数据及链上数据研究：比特币接下来如何走，衰退or冲顶回落？

原文作者：Michael Nadeau，The DeFi Report

1、宏观数据更新

经济衰退还是冲顶回落？

在本节内容中，我们将介绍一些宏观环境相关数据及其对市场的意义。

1.全球流动性

全球流动性上升，并且看似此势头将一直持续到2025年上半年。

世界各地的央行都在转向鸽派（2024年赤字减少=流动性增加）。

下图显示的是实施货币紧缩政策的央行的净占比：

小结：全球央行似乎正在进行一场协调一致的宽松运动，美联储预计将在9月份降息。

2.商业周期

下图是用于衡量制造业状况的ISM指数，如新订单、生产、就业、供应商交付和库存情况等。

这一指标似乎正在触底：商业周期触底，失业率上升（4.3%），通胀率下降（Truflation给出的数据为1.47%）。

小结：ISM指数触底通常伴随着经济衰退（上图灰色条形图）。然而，财政支出额出自财政部，我们没有看到经济衰退的迹象——这一点我们将在本文稍后讨论。

3.信贷市场

下面是收紧贷款标准的美国银行的净占比。

目前，在接受调查的银行中，只有不到12%的银行正在收紧贷款标准，因此没有见到经济衰退的踪影。

下图显示的是信贷利差：

小结：当利差扩大时，表明高风险公司进入信贷市场变得越来越困难，成本也越来越高（这是金融体系面临压力的一个迹象）。同样，由于信贷息差接近历史低点，没有经济衰退的迹象。

3.美元

在2022年10月达到112的峰值（恰逢全球流动性触底）之后，DXY美元指数现跌至101。

随着美联储货币政策的转变，我们预计下行趋势将继续，DXY指数将在2025年跌至90-95。

小结：美元的进一步下跌可能会有利于比特币和黄金等硬资产。如果比特币表现良好，我们预计山寨币和加密市场的表现将普遍优于传统资产。

4.财政政策

如前所述，联邦政府继续花着它口袋里并没有的钱。仅在7月份，就累积了2440亿美元的赤字。

与此同时，预计年度预算赤字最近从6月份的1.6万亿美元增加到了1.8万亿美元。

当财政部像这样注入资金时，经济很难出现衰退。

5.美联储前瞻指引

美联储主席杰罗姆·鲍威尔的Jackson Hole演讲总结主要内容如下：

通货膨胀：鲍威尔表达了对通货膨胀已被成功控制的信心，2%的目标近在眼前。

失业率：随着失业率上升至4.3%（2023年8月为3.8%），美联储的重心似乎已经从对抗通货膨胀转向保持强劲的劳动力市场。我们的猜想是，美联储正在密切关注萨姆法则（Sahm Rule）——当失业率的3个月移动平均值比前12个月的最低点上升0.5%或更多时，就会引发经济衰退。7月份该数据为0.53%。

即将降息：鲍威尔无疑肯定会在9月份降息。与此同时，期货市场预计到2025年底将经历9次降息，最终利率为3%。

小结：如果比特币能够在5.5%的联邦基金利率下以7.3万美元的价格交易，那么当利率降至3%时，你认为比特币的交易价格会是多少？我们认为比特币会走高，当然这其间也少不了波动。

6.总结

这些天来，唱衰经济的专家们纷纷上阵，但很难看到任何经济衰退即将到来的迹象。

我们看到的是财政支出、货币贬值和全球流动性增加的迹象——随着我们进入今年的下半年，以及在我们迈入2025年的时候，这些迹象应该会利好加密货币等风险资产。

现在，让我们来到链上，看看投资者的行为能告诉我们什么。

2、链上数据

一如既往，我们使用BTC来衡量链上发生的一切。为什么？

因为比特币仍然是推动其他加密市场发展的鼻祖。在这一局面发生改变之前，我们打算一直使用BTC作为我们的参考点。

1.长期持有者

我们看到比特币的长期持有者，即“聪明的钱”，在第一季度末和第二季度收获一些利润，因为上面的黄线下降了。到目前为止，市场已经经历了大约5个月的震荡（包括两次20%以上的下跌和一次30%以上的下跌）。

过去几周，我们一直都看到有初步迹象表明，长期持有者已作为买家重返市场。

小结：聪明的投资者认为我们会看涨比特币？

2.MVRV比率

3月份，比特币的MVRV（市值与实现价值比，代表流通中所有比特币的成本基础市值）达到了3（中度超买）。

我们在2019年年中达到了类似的水平，然后重新调整，最终在21年达到了7.5的峰值。

目前的MVRV比率为1.6，既非超买也非超卖。

我们是否会看到2019年的重演，今年晚些时候在第一季度出现更大的波动?请继续关注，我们将在稍后的报道中分享我们的结论。

3.已实现价格

比特币的已实现价格（上图中的黄线——代表网络中每个比特币