[币界网]麦肯锡：从涟漪到波浪——资产代币化的变革力量

来源:Mckinsey;编译:白水,

代币化金融资产正在从试点转向大规模部署。应用尚未广泛,但具备区块链能力的金融机构将拥有战略优势。

代币化是在区块链网络上创建资产的独特数字表示的过程,经过多年的承诺和实验,已经达到了临界点。这些好处(包括可编程性、可组合性和增强的透明度)可以使金融机构提高运营效率、增加流动性并通过创新用例创造新的收入机会。这些优势如今正在实现,首批大规模应用程序每月可在链上转换数万亿美元的资产。然而,迄今为止出现了许多错误的开始和挑战。以稳健、安全和合规的方式进一步将这些技术融入主流将需要所有利益相关者之间的合作和协调。随着基础设施参与者从概念验证转向强大的规模化解决方案,仍然存在许多机遇和挑战,需要重新构想金融服务的未来将如何运作(请参阅附文,“什么是代币化?”)。

如果我们要设计金融服务的未来,我们可以说会包括代币化数字资产的许多功能:24/7 可用性;即时全球质押品流动性;公平获取;可组合性,得益于通用的技术堆栈;并管理透明度。贝莱德董事长兼首席执行官拉里·芬克 (Larry Fink) 于 2024 年 1 月强调了这项技术的战略未来,“我们相信下一步将是金融资产的代币化,这意味着每只股票、每只债券都将实现代币化”,越来越多的机构正在推出和扩展代币化产品,从代币化债券和基金到私募股权和现金。

随着技术的成熟并展现出可衡量的经济效益,资产数字化现在似乎更加不可避免。尽管势头明显,但代币化的广泛采用仍遥遥无期。对现有基础设施进行现代化改造具有挑战性,尤其是在金融服务等监管繁重的行业。克服惰性需要整个价值链的协调。鉴于此,我们预计代币化的采用将出现多波浪潮:第一波浪潮将由具有经过验证的投资回报和现有规模的用例驱动。接下来将是当前市场较小、效益不太明显或需要解决更严峻的技术挑战的资产类别的用例。

根据我们的分析,我们预计到 2030 年,代币化总市值可能会达到 2 万亿美元左右(不包括比特币等加密货币和 Tether 等稳定币),这主要得益于共同基金、债券和交易所交易票据 (ETN)、贷款和证券化和另类基金。在乐观的情况下,这一价值可能会翻一番,达到 4 万亿美元左右,但随着我们接近本世纪中期,我们的乐观程度低于之前发布的估计。

在本文中,我们提供了关于代币化的采用如何发挥作用的观点。我们描述了当前的采用状态(主要关注一组有限的资产),以及更广泛的代币化的好处和考虑因素。然后,我们研究当前以有意义的市场份额为目标的用例,并为不同资产类别的增长浪潮提供理由。对于其余主要金融资产类别,我们研究了“冷启动”问题,并提供了克服该问题的实际步骤。最后,我们考虑先行者的风险和收益,并考虑未来金融市场基础设施中所有参与者的“行动号召”。

浪潮中的代币化

由于预期收益、考虑因素、影响时间和市场参与者风险偏好的差异,代币化的采用率和时间因资产类别而异。我们预计这些因素将成为可能出现的活动和采用浪潮的特征。市场价值较大、价值链上摩擦较大、传统基础设施不太成熟或流动性较低的资产类别更有可能从代币化中获得巨大收益。例如,我们认为,对于技术复杂性和监管考虑因素较低的资产类别,代币化的考虑因素最高。

对代币化的投资兴趣可能与当今效率较低的流程所赚取的费用的丰富程度成反比,具体取决于功能是内部还是外包,以及主要参与者及其费用的集中程度。外包活动通常会产生规模经济,从而减少破坏的诱因。影响时间——即代币化相关投资能够多快获得回报——可以增强业务案例,从而增强追求代币化的兴趣。

特定资产类别可以通过引入更高的监管清晰度、基础设施成熟度、互操作性和加速投资,为后续资产类别的采用奠定基础。受动态和变化的宏观环境(包括市场条件、监管框架和买方需求)的影响,采用也会因地理位置而异。最后,引人注目的成功或失败可能会推动或限制进一步的采用。

具有最快采用途径的资产类别

代币化正在逐步推进,随着网络效应的增强,代币化预计会加速。鉴于其特点,到本世纪末,某些资产类别可能会更快地实现有意义的采用(定义为代币化市值超过 1000 亿美元)。我们预计最突出的领先者将包括现金和存款、债券和 ETN、共同基金和交易所交易基金 (ETF) 以及贷款和证券化。对于其中许多项目来说,采用率已经很重要,这是由区块链带来的更高效率和价值收益以及更高的技术和监管考虑所支撑的。

我们估计,到 2030 年,各资产类别的代币化市值可能达到约 2 万亿美元(不包括加密货币和稳定币),主要由上述资产推动(图表 1)。悲观和乐观情景的范围分别为约 1 万亿美元至约 4 万亿美元。我们的估计不包括稳定币,包括代币化存款、批发稳定币和央行数字货币(CBDC),以避免重复计算,因为这些通常在涉及代币化资产的交易结算中用作相应的现金支柱。

共同基金

代币化货币市场基金已吸引了超过 10 亿美元的管理资产,这表明在高利率环境下拥有链上资本的投资者的需求。投资者可以选择贝莱德、WisdomTree 和富兰克林邓普顿等老牌企业管理的基金,也可以选择 Ondo Finance、Superstate 和 Maple Finance 等 Web3 本土企业管理的基金。代币化货币市场基金可能会在高利率环境中看到持续的需求,这可能会抵消稳定币作为链上价值储存的作用。其他类型的共同基金和 ETF 可以为传统金融工具提供链上资本多元化。

向链上资金的过渡可以显著提高效用,包括即时 24/7 结算以及使用代币化资金作为支付工具的能力。随着代币化基金的范围和规模不断扩大,额外的产品相关和运营效益将会实现。例如,通过数百种代币化资产的可组合性,高度定制的投资策略将成为可能。将数据存储在共享账本上可以减少与手动对账相关的错误,并提高透明度,从而降低运营和技术成本。虽然对代币化货币市场基金的整体需求部分取决于利率环境,但它现在已成为其他基金吸引力的早期萌芽。

贷款和担保

区块链贷款尚处于萌芽阶段,但颠覆者已开始在这一领域取得成功:Figure Technologies 是美国最大的非银行房屋净值信贷额度 (HELOC) 贷款机构之一,发起量达数十亿美元。 Centrifuge 和 Maple Finance 等 Web3 原生公司以及 Figure 等公司已经促成了涉及区块链的超过 100 亿美元的贷款发行。

我们预计贷款代币化将得到更多采用,特别是仓库贷款和链上贷款证券化。传统贷款的特点是劳动密集型流程和中介参与度高。区块链支持的贷款提供了一种替代方案,具有许多好处:实时的链上数据保存在统一的主分类账中,作为单一事实来源,促进整个贷款生命周期的透明度和标准化。支持智能合约的支出计算和简化的报告减少了所需的成本和劳动力。缩短的结算周期和更广泛的资金池可以实现更快的交易流程,并有可能降低借款人的资金成本。

未来,对借款人的财务元数据进行代币化或监控其链上现金流可以实现完全自动化、更公平和准确的承销。随着越来越多的贷款转向私人信贷渠道,增量成本节约和速度对于借款人来说是有吸引力的好处。随着整体数字资产采用的增长,预计 Web3 原生的需求将会增加。

债券和交易所交易票据

过去 10 年,全球已发行了名义价值总额超过 100 亿美元的代币化债券(全球未偿名义债券为 140 万亿美元)。 近期值得注意的发行人包括西门子、卢加诺市和世界银行,以及其他公司、政府相关实体和国际组织。此外,基于区块链的回购协议(repos)已得到采用,导致北美每月交易量达到数万亿美元,并从现有流量的运营和资本绩效中创造价值。

数字债券发行可能会继续下去,因为一旦规模扩大,潜在收益很高,而且目前的门槛相对较低,部分原因是刺激某些地区资本市场发展的胃口。例如,在泰国和菲律宾,代币化债券的发行通过分项化使小额投资者能够参与其中虽然到目前为止,收益主要体现在发行方面,但端到端代币化债券生命周期可以通过数据清晰度、自动化、嵌入式合规性(例如,在代币级别编码的可转移性规则)和简化流程(例如,资产服务)来提高至少40%的运营效率。此外,更低的成本、更快的发行或分块化可以通过实现“及时”融资(即通过在特定时间筹集特定金额来优化借款成本)和利用全球资本池来扩大投资者基础,从而改善小型发行人的融资。

聚焦回购

回购协议或“repos”是当今可以观察到代币化采用及其好处的一个例子。 Broadridge Financial Solutions、高盛和摩根大通目前每月的回购交易量达数万亿美元。与某些代币化用例不同,回购不需要价值链范围内的代币化来实现物质利益。

将回购标记化的金融机构主要捕获运营和资本绩效。在运营方面,支持智能合约的执行可实现日常生命周期管理的自动化(例如,抵押品估值和保证金充值)。它减少了错误和结算失败并简化了报告; 24/7 即时结算和链上数据还通过短期借款的日内流动性和增强抵押品的使用来提高资本效率。

从历史上看,大多数回购期限为 24 小时或更长。日内流动性可以降低交易对手风险,降低借贷成本,实现短期增量借贷惰性现金,并减少流动性缓冲。实时、24/7、跨司法管辖区的抵押品流动性可以提供更高收益、高质量的流动资产,并实现该抵押品在市场参与者之间的优化流动,从而最大限度地提高其可用性。

后续资产浪潮

前面描述的第一波资产已经为今天和未来两到三年的采用提供了某种程度独立的途径。相反,只有在先前的资产类别奠定了基础,或者尽管短期效益的证据有限,但有催化剂刺激进步时,其他资产类别的代币化才更有可能扩大规模。

在许多市场参与者看来,代币化具有巨大潜力的一类资产是另类基金,它可能会引发管理资产的增长并简化基金会计。智能合约和可互操作的网络可以通过自动化投资组合再平衡来更有效地大规模管理全权委